最新消息
當前位置: 正文

【醫藥生物機構觀點】消費和科技屬性助醫藥長牛(興業),連鎖藥店強化管理擁抱“慢牛”(光大)(2019年9月16日~9月22日)

2019-09-23 15:27

閱讀:564

      查詢Choice數據庫的結果顯示,本周共有18家機構針對醫藥生物行業整體發表了38份醫藥生物行業研報,數量環比上周進一步減少,内容要點較為分散,包括對本周CSCO大會的總結、對近期産業政策的解讀、以及對下半年市場行情的預測和展望等方面。以下是金證互通牛牛金融研究中心對本周各大券商機構針對醫藥生物出具行業研報的觀點選編和彙總:

       1. 中金公司:進口白蛋白占比持續下降,流感疫苗簽發旺季提前(1-8月批簽發數據分析)
       行業近況:1)美國FDA批準即用型胰高血糖素針劑上市;2)默克用于治療特定非小細胞肺癌(NSCLC)的MET抑制劑獲突破性療法認定。
       本周我們選取了疫苗及血制品這一主題,進行了市場分析,供投資者參考。
       評論:
       批簽發:1-8月疫苗簽發量回升,血制品基本持平。
受新版《疫苗管理法》頒布、批簽發審核變嚴、部分品種再注冊推遲等因素影響,2019年1-8月國内疫苗批簽發數量有所下降,1-8月總計批簽發3.80億人份,同比下降31%,同比差距縮窄;血制品1-7月合計批簽發4650萬瓶(支),基本與去年持平,我們預計2018年血制品行業結構性供需失衡後,血制品生産企業放緩采漿節奏對今年上半年的血制品供給有一定影響。各檢驗所簽發更為高效,2019年1-8月8大檢驗所總計公告181次。疫苗:Hib:賽諾菲五聯恢複,國産Hib多聯苗8月未有新簽發;HPV:HPV4/9供應穩定,1-8月HPV9獲批142萬人份,HPV4獲批352萬人份。肺炎:輝瑞的13價肺炎結合疫苗優勢依舊,獲批288萬支,占肺炎疫苗的45%;流感:8月各疫苗企業流感批簽發陸續獲批,流感疫苗獲批753萬人,簽發周期早于往年,華蘭生物8月四甲流感疫苗獲批120萬支。
       血制品:白蛋白,2019年進口白蛋白1-8月獲批1203瓶占比48.7%,低于50%;特種免疫球蛋白盛行。受國内疫苗經銷商取締、兩票制推進等因素影響,血制品2017-2018年出現基層區域銷路不如預期,和結構性供需失衡,靜丙與特種免疫球蛋白:特種免疫球蛋白盛行。靜丙出現較大庫存壓力。為應對行業沖擊,大量血制品生産企業選擇與靜丙互斥的特種免疫球蛋白進行生産。去年開始快速增長的特種免疫球蛋白在2019年1-8月依舊表現較強的批簽發數據,靜丙大體批簽發量與去年相當。因子類:批簽發情況穩健。
       本周我們繼續看好此前在“7+5”組合推薦的标的。A股:恒瑞醫藥、科倫藥業、通化東寶、華東醫藥、華潤三九、華蘭生物、凱利泰。H股:中國生物制藥、石藥集團、威高股份、國藥控股、石四藥集團。
       2. 興業證券:消費+科技屬性将驅動醫藥長牛
       創新藥數據亮眼,中國創新藥取得持續突破
       本周,全國臨床腫瘤學大會CSCO大會在廈門召開,部分創新藥企業如恒瑞醫藥、信達生物、中國生物制藥、基石藥業等都有數據發布,激動人心。且從藥審中心專場報道來看,未來創新藥加速審評上市的趨勢仍将持續,醫藥作為消費+科技屬性的細分領域,未來将成為長牛闆塊。
       以恒瑞和信達為例,恒瑞此次首發肝癌和食管鱗癌數據,顯示有較好進展。9月21日,恒瑞在2019年CSCO大會上首次公布了卡瑞利珠單抗在肝癌和食管鱗癌适應症方面的數據,數據結果較好。肝癌方面,卡瑞利珠單抗治療既往系統性治療失敗的國人晚期肝細胞癌的全國多中心II期臨床試驗結果顯示,卡瑞利珠單抗表現出了與其他PD-1單抗可比的療效(ORR:14.7% vs 14.3%-18.3%)。食管鱗癌方面,卡瑞利珠單抗的幾個研究也取得了不俗的結果。
       此外,前期在世界肺癌大會上公布的信達生物信迪利單抗聯合安羅替尼一線治療晚期非小細胞肺癌的療效和安全性研究數據,此次在CSCO中也做了報道,ORR達72.7%,DCR達到100%;無論PD-L1和TMB表達如何,所有亞組均獲得較高緩解率;生存數據尚不成熟,預估6個月PFS率93.8%。安全性方面,信迪利單抗+安羅替尼安全性良好。
       醫藥具備消費+科技屬性,是長牛股的誕生地
       醫藥是政策市,政策影響大,無論過去和未來,政策是行業的先導指标,跟随政策走勢選股是重要主線,未來醫保控費是最大的主題,與之前不同,醫保控費走向精細化,有定價權的公司和産品将攫取超額利潤和獲得持續成長。縱觀海外經驗和中國曆史經驗,均驗證了這一理論。在美國:有定價權的創新藥收益率最好;在中國09年基藥降價時代,有定價權的中藥收益率最好。共同特點均是選擇醫保控費下有定價能力的公司和品種。未來真正有定價權的公司和産品主要是科技技術類公司和有品牌類公司。醫藥是消費+科技結合的闆塊,未來符合這個特征的公司能長期走牛。
       集采擴圍政策即将落地
       短期來看,關注9月24日的集采擴容和三季報超預期公司,我們預計邊際上更好。上海發布《聯盟地區藥品集中采購文件》,标志着25個國家藥品集中帶量采購品種的推行區域即将由“4+7”地區擴展至全國。下周9.24就要開始集采擴圍,投資者需要密切關注。我們認為,對于政策的放松前期市場已經有較好的認知,這次集采擴圍針對中标企業數量的要求,從此前的“4+7”地區單一企業中标改為可多家企業中标,且此次集采擴面中申報價即為相應最後的中标價格(無需一定降至最低價),中标企業未必報價最低,價格競争的壓力有所減輕。
       但另一方面,對于部分競争格局激烈的品種(3家以上報價,特别是3家以上内資企業報價的品種),投資人也不能存在過高預期,未來對仿制藥國家政策大方向是确定的,即去除流通環節不合理加價,保證少量龍頭企業在合理價格下的正常利潤。從長期來看,仿制藥企業還是要在轉型創新、發展難仿、延長産品線這三方面下功夫。考慮到前期市場對政策放松已有一定預期,我們認為政策落地後,投資人仍會對政策避風港類的品種更加青睐。
       超預期個股在三季報中将維持高增長,建議積極加倉變化,穩守核心資産
       本周,我們進行了三季報業績前瞻,根據我們預測,創新藥、CRO、連鎖藥店、醫療服務、第三方檢驗服務、醫療器械等細分領域龍頭公司依然可以維持高增長。建議重點關注超預期個股。
       (1)關注“變化”。總體來說,我們認為在現階段,投資者應當适應風險偏好的逐步提升,關注部分“變化”主題的标的——這其中既包括“小而美”、高成長/明年加速成長的細分龍頭,也包括一些過去2年關注度并不非常高的,但本身質地良好,估值偏低,所在賽道有吸引力的标的。前者我們建議投資人關注艾德生物、金域醫學、健帆生物等,後者則建議關注麗珠集團、邁克生物等品種。
       (2)穩守“核心資産”。長期來看,核心資産依然是配置的主線,資本市場開放帶來外資的長期加配,外資對頭部标的“大跌大買,小跌小買”,國内投資者“小波段操作”越發困難,不如留底倉。
       3. 中信證券:上半年藥企研發熱情繼續高漲(醫藥行業每周醫覽藥聞)
       核心觀點:
2019年醫藥行業研發投入繼續提速,研發支出資本化比例持續提升,龍頭企業差距逐漸拉開。
       行業整體研發投入繼續提速。2019上半年Wind中信A/H醫藥上市公司合計研發投入295億元。我們使用各個報告期研發支出前100企業(簡稱top100)作為樣本分析研發投入的趨勢,上半年這100家企業研發支出總額達249億元,占全部上市藥企的84%,其2016、2017、2018、2019H1年研發支出增速分别達到26%、28%、53%和19%(2018年增速較快的部分原因為部分生物科技企業的陸續上市)。
       一線藥企差距逐漸拉開。一線藥企與其他企業的研發投入差距不斷拉大。上市藥企中(A股、H股)2019H1研發投入金額超5億元的企業數量已達10家,2017H1和2018H則僅有8家,其中百濟、中國生物制藥、恒瑞醫藥和複星醫藥2019H1研發投入分别達到27.99、16.26、14.84、13.51億元,遠超其他藥企。2019H1top1-5、top6-10、top11-20、top21-30企業平均研發投入較2018H1同比提升39%、24%、11%、10%,頭部企業的研發投入規模較其他企業的差距進一步拉大,其中恒瑞醫藥研發投入占收入比重達到15%,已經達到國際一線藥企的水平。
       研發投入體現了創新、國際化等特點。1)研發投入的方向逐步從仿制藥走向創新藥,如恒瑞醫藥、中國生物制藥等研發投入一半以上都投向了創新藥,複星醫藥的研發投入也在生物類似藥之外,逐步将資源向生物創新型單抗、小分子創新藥等傾斜;2)創新藥的研發逐步從“me-too”走向“me-better”或者“best-in-class”過渡,如吡咯替尼、Zanubrutinib等,且“fast-follow”的速度也與國際藥企間的差距逐步縮小,如恒瑞醫藥的SHR-1701等;3)國際化趨勢已經顯現,與境外藥企的license-in/out合作已經越來越多,國産創新藥也逐步走向國際舞台,百濟神州的Zanubrutinib和複宏漢霖的HLX02有望成為首個海外上市的創新藥和生物類似藥。
       我們建議重點關注:
       1)研發管線豐富的龍頭藥企,如恒瑞醫藥、複星醫藥、中國生物制藥等;
       2)直接受益創新審評和進口替代的國産中高端醫療器械龍頭,如樂普醫療、邁瑞醫療、大博醫療、安圖生物;
       3)“賣水者”邏輯下的藥明康德、泰格醫藥、山東藥玻和凱萊英等;
       4)醫藥流通及連鎖藥店領域的老百姓、益豐藥房和柳藥股份等;
       5)精準醫療大發展下的華大基因、金域醫學、艾德生物等。
       4. 光大證券:強化内生提速趨勢,繼續擁抱慢牛行情(連鎖藥店行業深度系列報告三)
       上市藥店門店擴張以新建為主但放緩,并購趨于謹慎。四大上市藥店上半年門店擴張中自建占比達到72%,相比去年的63%有明顯提升,并購趨于謹慎。主要原因是待并購标的前期投入沉沒成本高,而益豐、老百姓轉入整合聚焦,同時龍頭老店客流轉暖降低了并購擴張的緊迫度。自建擴張速度也因注冊藥師配置政策轉嚴而有所放緩。
       上市藥店繼續聚焦布局,已進入市場仍存較大擴張空間。四大上市藥店普遍轉入專注聚焦布局的策略,各個布局省份的市占率繼續快速提升。特别是藥店行業整體經營壓力變大的環境下,龍頭反而更有機會搶占更多市場份額。比如益豐藥房上半年并未開拓新的省份市場,其在湖南、湖北、江蘇、上海、江西和河北均實現了市占率的明顯提升,但其在各省的市占率最高不過15%上下,仍有較大的内生擴張成長空間。
       上市藥店老店增長提速普遍超預期,盈利能力提升明顯。二季度連鎖藥店營收增速繼續創紀錄提升,主要是老店增速提速貢獻,和競争格局優化以及局部地區電子處方共享平台推廣有關。雖然毛利率因醫保政策調整而有所下降,但老店增長提速帶來總費用率同比攤薄,相應的扣非淨利潤依然保持快速增長,ROE也呈現同比提升趨勢。
       下半年内生增長趨勢依然向好,積極應對個賬改革。除了并購預期增加暫未兌現以外,其他如增值稅降稅、小規模納稅人轉換及處方外流利好預期基本上在中報已有反映。下半年龍頭有望在“遠程審方”試點推廣的基礎上加快開店,保持長期增長潛力。預計未來個人賬戶将往規範報銷範圍、降低入賬比例和報銷與醫院同價的方向發展,行業報銷進一步規範化,具備專業化能力的藥店龍頭将顯示出更強的競争優勢。
       考慮到二季度增值稅降稅、小規模納稅人轉換以及處方外流利好如期兌現,下半年趨勢延續,繼續重點推薦藥房闆塊。從估值上看,藥房闆塊2019-2021年平均估值為38、30和24倍(Wind一緻預測數據),若看個股動态估值,除大參林處于曆史最高水平外,其他均處于曆史平均估值中間上下的位置,對應的19年營收和淨利潤普遍是各大藥店曆史業績增長最高水平,參考利潤增速和估值匹配性,個股重點推薦益豐藥房、老百姓、大參林,推薦一心堂。
       5. 财通證券:原料藥行業具備投資機遇(醫藥生物漫談第94期)
       帶量采購将提升醫藥原料藥企業價值

       帶量采購是原料藥行業質變的轉折點,仿制藥領域價值将上升。醫保局直接介入藥品帶量采購,銷售型中間商不必要的處方藥“營銷”和醫生灰色收入将被擠出,關系營銷時代一去不複返。原料藥企業不再因銷售短闆而受制于制劑廠商,因為買家主要是醫保部門,質量可靠、成本控制才是仿制藥的核心競争力,原料藥企業有望打通産業鍊,向下遊進軍獲得更多利益。
       受益于需求增加與供給受限,原料藥行業景氣度上升
       原料藥的上遊是化工,中國依然具備最完善的産業鍊條,這個鍊條也很難短期轉移到國外。受益國内供給側改革,原料藥新增産能受限,中國的人口老齡化帶來的原料藥需求依然持續擴大。供給難以持續放大,需求有一定的增量,必然帶動原料藥行業的景氣度上升。今年中報季,主要上市原料藥企業的扣非淨利潤率達到了近五年新高的8.48%,上升趨勢仍在延續。
       三季度是原料藥企業确認收入的旺季,有望演繹三季報行情
       原料藥企業因生産規模較化工企業較小,但鍊條長,污染較大,從2015年開始已顯現出受益于環保政策,扣非淨利潤增速達到34%,2016年增速達到18%,2017年短暫停滞後,2018年前三季度淨利潤增速達到17%。因較大的股票市場系統性風險,股價2018年大幅下跌,上市公司也在去年四季度的業績“洗澡”中做實了财務,2019年上半年扣非淨利潤增速重回20%。至少未來半年到年報行情前,原料藥企業的業績是持續高增長的。選擇行業細分領域經過洗牌,競争格局良好,需求穩定的公司将獲得超額回報。抗生素領域是最大的仿制藥細分領域,首推低估值的金城醫藥;受益于“豬周期”的肝素行業,推薦低估值的東誠藥業。

0條評論

您不能發表評論,可能是以下原因

登錄後才能評論

IPO新聞

更多

新股要聞

更多

再融資動态

更多

并購新聞

更多

财經人物

更多

财經雜談

更多

金融服務機構推薦

更多
    暫無推薦機構信息

上市公司推薦

更多

媒體報道:

客服熱線(工作時間:9:00-18:00)

010-85654921

客服郵箱:service@caifu91318.cn